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短期盈利天然承压，但仍看好IC载板国产替代永久大趋势
兴森科技 发布2023年&1Q24事迹：2023年终了营收53.6亿元(同比好像捏平)，归母净利2.1亿元(yoy：-60%，低于华泰预期的2.3亿元)，主要受ABF载板用度插足以及珠海BT载板产能爬坡连累；1Q24终了营收13.9亿元(yoy：+11%，主要受益于BT载板需求开导)，归母净利0.25亿元(yoy：+231%)。由于公司PCB业务需求能见度较低以及ABF载板前期试产/打样所需插足较高，咱们下调公司24E/25E归母净利至3.7/3.7亿元，并预期26E归母净利5.2亿元。分部估值，参考PCB/半导体业务可比公司平均24E22.1xPE/2.2xPS(Wind&BBG)，给以PCB过火他业务/半导体业务24E26.0xPE/4.4xPS，权衡PCB过火他业务/半导体业务市值163/62亿元，盘算价13.30元(前值：13.60元)，防守“买入”评级。
2023&1Q24回顾：合座盈利受ABF载板投资以及BT载板产能爬坡扰动
公司2023年终了营收53.6亿元(同比好像捏平)，归母净利润2.1亿元(yoy：-60%)，主要系ABF载板形势的用度插足(3.96亿元)和珠海BT载板产能爬坡阶段的赔本(赔本0.66亿元)带来的影响。公司1Q24终了营收13.9亿元(yoy：+11%，主要受益于存储类和射频类BT载板需求开导)，归母净利0.25亿元(yoy：+231%)；其中珠海BT载板工场由于产能仍在爬坡(1Q24稼动率：65%)，1Q24赔本1000多万。
2024瞻望：BT载板需求回暖，ABF载板聚焦拓新，但PCB需求仍较弱
瞻望2024年，1)BT载板：跟着存储类和射频类需求回暖以及大客户验厂责任的推动，公司珠海BT载板工场稼动率或进一步升迁，咱们权衡BT载板2024年收入或将达到10亿元，珠海工场盈利情况也有望逐季改善；2)ABF载板：公司仍将聚焦ABF新品和新客户的导入，现在首款6层ABF载板家具在2Q24将进入量产，同期公司还有10款样品订单在手，其中一半依然完成样品拜托，咱们权衡公司ABF载板2024年或孝顺收入5000万元；3)PCB样板/小批量板：斟酌到市集竞争仍旧强烈，需求开导能见度较弱，咱们也下调公司PCB样板/小批量板业务2024年收入至47亿元。
SM调教下调盘算价2%至13.30元，防守“买入”评级
防守“买入”评级；盘算价13.30元(前值：13.60元)，基于分部估值，给以PCB过火他业务/半导体业务24E26.0xPE(估值溢价斟酌公司较同行的家具结构和客户上风)/4.4xPS(主要斟酌到IC载板的高进入壁垒)。
风险领导：行业竞争加重；原材料价钱波动；产能爬坡和技巧升级慢于预期【HND-037】現役キャンギャル中出し解禁！！ ASUKA。
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